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　　未来两周，国内将迎来政策超级周，政治局会议和中央经济工作会议将召开。我们通过梳理四中全会之后中央高层密集调研、部委和地方有关“十五五”建议学习与落实，以观察明年开局之年宏观政策主线、财政货币空间、及产业政策重点与方向。当前，宏观政策已进入“定调—开局”的关键窗口。展望2026年，我们认为，增长目标有望继续保持在5%左右，且更加重视物价因素和名义增速；宏观政策有望聚焦三大主线：一是突出“开好局”，宏观政策更加积极+靠前发力；二是着力“扩内需”，消费拉动重心从商品转向服务消费，稳投资亟待地产政策加码+基建投资回稳；三是坚持科技主线不变，加快推进新旧动能转换。同时，稳地产、促消费、“反内卷”等政策组合的力度与方向也将成为市场重点关注的内容。

　　我们梳理了2025年增量政策落地执行情况，并对2026年宏观政策重心和方向进行展望。财政政策要充分考虑化债和土地财政收缩效应，我们预计，2026年财政政策将更为积极，广义与狭义赤字规模有望进一步提高，赤字率不低于4%+专项债5万亿以上+特别国债1.8-2万亿。财政与货币政策更加注重配合，货币政策一季度降准降息概率较高，市场高度关注稳地产以及央行在维护资本市场平稳运行的潜在政策储备。内需政策的重心或在于地产是否企稳，居民收入提振计划及户籍社保等结构性改革和“投资于人”如何落地。

　　四中全会后，中央高层展开一系列密集地方调研，广东等经济大省成为调研重心，稳投资、稳制造业、稳外贸、人工智能和产业链自主可控成为调研的高频词。丁薛祥副总理调研时强调：无论是应对短期经济波动，还是促进长期发展，都需要保持投资合理增长、提高投资效益。面对固定资产投资增速下滑，中央高层释放稳投资强信号，我们预计明年新型政策性金融工具等稳投资工具仍有望进一步扩容。此外，经济大省要挑大梁，习广东调研表示，广东要和自己比，要注重研究解答经济社会发展的新课题。

　　近两周，各部委重点聚焦稳增长、促消费和“反内卷”等政策。财政：财政部部长蓝佛安强调合理确定赤字率和举债规模、优化财政工具组合，实现政策强度“不退坡”；“两重”政策：11月14日国常会明确要求对重大工程、重点项目形成战略性、前瞻性布局，在资金和项目匹配性方面作前置安排，积极撬动超长期贷款……为来年形成更持续、更可见的实物工作量奠定基础；城市更新：住建部召开全国城市更新工作推进会，要求着力在规划、资金、运营、治理四方面下功夫；消费政策：到2027年，我国有望形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点；“反内卷”：工信部座谈会强调，依法依规治理动力和储能电池产业非理性竞争，加强产能监测、预警和调控。

　　地方政府近期政策聚焦稳增长、稳地产、促消费等领域。多省份明确严控财力状况较差地区出台育儿补贴或提标。地产方面，围绕购房补贴、公积金优化、保障性住房供给扩容以及存量资源盘活等方向出台措施；消费政策方面，继续围绕“大宗消费—文旅消费—服务消费—消费环境”四条主线发力；产业政策方面，重点集中在数字经济、智能制造、未来产业与科技创新等。

　　回顾2025全年的政策储备和执行情况，整体节奏偏前置，政策出台稳中有进。货币政策适度宽松，财政政策更为积极；促消费、稳股市、利民生的重大举措亮点频出；产业发展、科技自强的政策力度持续加码；“反内卷”、稳楼市的政策效果初见端倪。

　　展望2026年，“十五五”的开局之年至关重要，政策出台或兼顾“逆周期”和“跨周期”，稳增长的力度预计只增不减。我们预计宏观调控的主轴依然还在财政端，预计或将通过提升赤字率、扩容专项债、延续特别国债和强化中央本级支出强度，以对冲地产不景气和消费预期偏弱等因素；货币政策导向或将与宏观政策靠前发力的节奏共振，一季度降准降息概率较高，结构性工具扩容可期。

　　除此之外，“十五五”规划中的政策主线和重大任务将逐一铺开：现代产业体系建设和科技自立自强或仍是重中之重；扩大消费和内需主导方面，或将匹配以“两新”资金的扩容加量、居民收入提振和一系列“投资于人”的政策；维护资本市场平稳运行的政策框架预计将得以延续，稳楼市的必要性不断增强，市场普遍关注中央财政能否出台有力措施为地产去库存和房企化险进行托底；“反内卷”和稳定价格的政策或将加码，全国统一大市场建设和价格机制改革是题中之义。

　　2025年货币政策总体呈现“靠前发力”的特点。年内已实施一次降准、一次降息，包括7天期逆回购利率下调0.1个百分点和存款准备金率下调0.5个百分点，同时自5月7日起密集推出结构性工具——再贷款利率下调0.25个百分点，新增支农支小再贷款额度3000亿元、科技创新和技改再贷款3000亿元，并新设服务消费与养老再贷款5000亿元。

　　展望2026年，我们认为货币政策与宏观政策靠前发力的节奏或将匹配。预计一季度降准降息概率较高，结构性工具扩容可期，开年政策子弹需蓄力发力。从政策取向看，央行政策利率调整的空间有限，预计10年期国债收益率在1.6%-2%之间窄幅震荡，人民币升值的一致预期较强，兑美元有望升至6.8-6.85。

　　2025年财政前置发力，超长期特别国债1.3万亿元提前落地，“两重”与“两新”资金亦于10月全部发行完毕；5000亿元特别国债用于补充国有大型银行核心一级资本，也在上半年完成发行。新增专项债4.4万亿元并在年末动用5000亿元限额余额，资金更多用于化债和土储债。

　　2026年，财政端面临“双期叠加”，政策力度或将更积极。预计赤字率4%，专项债5万亿以上。特别国债规模或达到2万亿：“两新”规模预计在3000-5000亿左右；“两重”资金可能达到1万亿，配合“十五五”开局和稳投资增速；5000亿用于补充大型国有银行和保险的资本金。政策性金融工具可作为储备政策在年中灵活使用。

　　2025年促消费主要集中在三方面：消费贷给予财政贴息、扩大服务消费支持力度，以及完善免税店、退税政策以扩大入境消费。

　　展望2026年，消费政策有望继续加码：“两新”预计会实施至2027年，规模至少维持3000亿-5000亿，政策预估会从商品消费补贴向服务消费倾斜；可能还会匹配以收入提升、吸引外需、财政贴息等政策。

　　2025年，稳楼市政策聚焦因城施策与精准支持。各地通过放松限购、降低购房社保年限、加大货币化安置力度、提升公积金贷款额度、地方购房补贴及存量房收购等措施，推动房地产市场稳中有进。城中村和危旧房改造持续推进，强化住房保障与城市更新。

　　2026年是房地产筑底回稳关键之年。我们预计，房地产市场经过持续半年的相对走软后，一系列增量政策有望落地，如按揭贷款贴息、一线城市限购进一步松绑、公积金贷款利率下调、房贷个税抵扣调整优化等政策。市场将更为关注中央财政能否进一步出台有力举措为地产去库存和房地产化险托底。

　　2025年，维护资本市场平稳运行的政策围绕稳定市场预期与引入长期资金展开。通过推动公募基金、国有保险、养老金和年金等长期资金持续入市，发挥平准基金对市场的稳定作用，并推动央企、上市公司常态化回购增持等举措，形成维护资本市场平稳运行的多层支撑。

　　年初，多部门印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，明确公募基金持有A股市值未来三年每年增长至少10%；大型国有保险每年新增保费30%投资A股；养老金/年金实行3-5年长周期考核。中国人民银行坚定支持中央汇金公司加大力度增持股票市场指数基金，并在必要时向中央汇金公司提供充足的再贷款支持，坚决维护资本市场平稳运行。

　　展望2026年，长期资金入市的已有政策框架预计将继续执行，保险、养老金年金等中长期资金有望持续加大对权益市场的投资力度。增量政策可能在深化投融资改革和资本市场支持新质生产力等领域。

　　2025年，产业政策聚焦新兴产业培育与传统产业改造升级。年初，工信部联合多部门发布工作要点和实施意见，支持商业航天、低空经济、生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业发展，同时推动制造业、轻工业、电子信息、纺织、食品、机械和物流等传统行业的数字化转型。7月，创新药目录出台以支持创新药发展；8月，“人工智能+”行动正式启动，明确六大重点方向。

　　展望2026年，现代产业体系建设与科技自立自强将持续推进，“人工智能+”在13个行业的政策细则和项目落地值得关注，新型政策性金融工具也有望继续撬动增量资金。

　　2025年，价格机制改革聚焦市场化和规范化。发改委、国家能源局、医保局等部门在电力、成品油、天然气、煤炭、供水、民航客运及药品等领域推动价格机制改革，同时开展统一大市场建设，清理市场准入壁垒，并治理低价无序竞争和恶性内卷。

　　展望2026年，“反内卷”和统一大市场仍将是一大主线，预计会有更多政策出台稳定价格水平。公用事业价格调整或是一大看点。

　　2025年，民营企业政策聚焦优化营商环境与改善融资与市场条件。5月，《民营企业促进法》正式生效，保障公平竞争；地方政府通过专项债等方式统筹财政资源，清偿存量企业拖欠款；通过建立健全涉企收费长效监管机制，治理违规收费；新版市场准入负面清单正式出台，进一步放宽市场准入。

　　我们认为，2026年仍是地方政府清偿企业拖欠款的关键一年，促进民营企业信心的政策预计会进一步出台，企业家座谈会也可能继续召开。

　　近期中央高层密集赴各地开展专题调研，传达“十五五”规划精神，指导“十五五”开局之年的工作部署。从调研省份的区域看，东南沿海省份是中央高层的重点调研区域，其中广东、江苏等省份出现的频次较高，体现中央对“经济大省挑大梁”的重视。

　　习在广东调研期间关注科技和产业创新议题。在听取工作汇报后他表示，“广东要和自己比，要注重研究解答经济社会发展的新课题”。全国政协主席在广东调研期间，更注重民营企业发展和乡村振兴工作的开展，重点走访了晶泰科技，了解其人工智能与机器人技术应用及科技创新进展，并强调要认真落实促进民营经济发展的政策措施，引导民企坚定走高质量发展之路；国务委员谌贻琴则聚焦于广东省的稳就业一揽子政策、农民工欠薪治理、教育和养老等民生类议题。

　　国务院多位副总理就各自分管工作，针对性地前往重点省份开展调研。副总理何立峰前往湖南、湖北开展调研，主题聚焦于外贸出口和统一大市场建设，关注制造业高质量发展、外贸稳定、现代物流体系建设、整治无序竞争和产业链自主可控等议题，但并未开展地产相关的调研。

　　丁薛祥副总理在山东、河北考察先进制造、信息技术创新和重大基础设施建设情况。丁副总理在调研济南遥墙国际机场二期改扩建项目时强调，无论是应对短期经济波动，还是促进长期发展，都需要保持投资合理增长、提高投资效益；要统筹用好各类政府投资，聚焦重点领域补短板、强弱项，发挥财政资金对有效投资的撬动作用。

　　张国清副总理在贵州、重庆重点调研制造业数智化转型与国企创新能力建设，强调推进新质生产力，要求推进AI与生产环节融合、攻关国产工业软件，推动国企提升自主创新能力，完善创新制度，增强竞争优势。

　　在国内有效需求偏弱、外部不确定性加大的背景下，高层领导在四中全会后对实体经济、产业发展和基层民生更为重视，突出新质生产力培育和内需外需协调的战略导向，更强调产业链韧性和自主创新，坚持“投资于物”和“投资于人”相结合，地产相关表述反而着墨不多，这与“十五五”建议稿中的总体要求和重大任务导向相一致。

　　财政政策：财政部部长蓝佛安接受新华社专访，就“十五五”时期财政政策的作用作出阐述。他强调，“力度要给足、发力要精准、政策要协同”，通过精准投向现代产业体系、科技攻关和农业农村等重点领域，支撑中长期结构性目标。

　　蓝部长系统说明了“十五五”时期财政政策的逻辑，指出财政政策应保持必要力度，通过合理确定赤字率和举债规模、优化财政工具组合，实现政策强度“不退坡”。财政资源应精准投向现代产业体系、科技自立自强和农业农村等战略性领域，提高财政支出的乘数效应。同时，他还强调了财政政策需与货币、产业等政策强化协同，以提升政策传导效率，并明确财政政策应围绕扩大内需，通过提振消费、扩大有效投资、推进统一大市场建设，形成需求与供给的动态平衡。

　　“两重”：11月14日，国务院总理李强在国常会上强调，未来要围绕“两重”建设和消费供需适配性改革作出系统部署，将“两重”建设纳入“十五五”全局谋划，明确要求对重大工程、重点项目形成战略性、前瞻性布局。要健全项目实施机制，在资金和项目匹配性方面作前置安排，积极撬动超长期贷款和政策性金融，推动民间资本参与重大项目，为来年形成更持续、更可见的实物工作量奠定基础。

　　城市更新：11月21日，住建部在安徽芜湖召开全国城市更新工作推进会。会议要求着力在规划、资金、运营、治理四方面下功夫，加快推进城市更新行动，聚焦老旧小区改造、城中村改造和危旧房改造，优化城市空间布局，提升城市功能品质，推动城市高质量发展。

　　消费政策：11月27日，国新办介绍增强消费品供需适配性进一步促进消费政策措施有关情况。工信部副部长谢远生表示，到2027年，我国有望形成3个万亿级消费领域（包括老年用品、智能网联汽车、消费电子等）和10个千亿级消费热点（婴童用品、智能穿戴产品、化妆品、健身器材、户外用品、宠物食品用品、民用无人机、潮玩、珠宝首饰与国潮服饰等）。

　　“反内卷”：11月28日，工信部组织召开动力和储能电池行业制造业企业座谈会。会议主要内容依然围绕综合整治“内卷式”竞争以及引导企业科学布局产能、合理有序“出海”。工信部部长李乐成指出，要依法依规治理动力和储能电池产业非理性竞争，加强产能监测、预警和调控；行业协会要深化产业发展情况跟踪研究，加强行业自律。

　　网络生态：11月28日，政治局就加强网络生态治理进行第二十三次集体学习。会议强调要加强对网络平台、自媒体和多频道网络机构的引导，促使其担负社会责任，自觉成为正能量传播者。

　　四中全会后，各部委积极学习 “十五五”规划精神，围绕“十五五”建议稿提出的重大任务部署下一步重点工作。

　　部委学习四中全会精神的内容呈现两个特点：一是统筹短期稳增长工作和中长期目标，在落实好年底工作安排、保证“十四五”顺利收官的同时，制定“十五五”规划期间的整体政策导向；二是立足当前经济存在的堵点和问题，在投资、消费、创新、开放和民生等方面开始谋划更多储备性、前瞻性政策，为明年政策发力提供项目与制度基础。

　　例如，发改委要求“不等不靠，立即行动，研究完善实施路径”，重点讨论服务业扩能提质与现代服务业与制造业深度融合；商务部则从提振消费、扩大制度型开放、推动双向投资合作的角度部署系列举措；住建部要求加快构建房地产发展新模式，推进全国城市更新工作，大力推进新型城市基础设施建设，提升城市功能与高质量发展基础。

　　近两周，10月份经济数据陆续公布，投资等部分指标依然偏弱，地方围绕稳经济与稳地产的政策出台节奏明显加快。在居民预期走弱、地方土地财政持续承压的背景下，多地主动释放稳地产与促消费政策信号。

　　11月以来，地方房地产政策围绕购房补贴、公积金优化、保障性住房供给扩容以及存量资源盘活等方向密集加码，政策工具更为多元、更加直指需求端与预期端。随着年底政策窗口临近，我们认为，一线城市在明年初进一步优化限购政策、下调首付比例、降低首套利率、完善公积金政策的可能性上升，但整体仍将保持“因城施策、分类支持”而非全面宽松的基调。

　　稳消费方面，各地继续围绕“大宗消费—文旅消费—服务消费—消费环境”四条主线发力，加快政策落地以对冲需求偏弱压力。

　　大宗消费领域，湖北、淄博相继对汽车与家电以旧换新政策进行调整或暂停，重点转向“资格券集中发放”“节奏优化”等机制，释放更强的政策可持续性信号，意在提升消费者的预期稳定性及换新效率。

　　消费补贴方面，吉林与湖北加大财政投入，通过发放冰雪消费券、亿元综合补贴等举措刺激文旅、家电及零售领域的消费增长，形成跨季拉动效应。

　　金融支持上，北京出台由央行北京分行牵头的消费金融支持方案，明确提升商品消费与服务消费的信贷供给，完善债券融资渠道，为消费回暖提供金融底盘。黑龙江则聚焦“新业态+新场景”，支持直播电商、即时零售和入境消费，推动生活性服务业提质扩容。

　　服务消费与消费环境上，贵州提出推动基础型、改善型与新型消费全面升级，培育高质量服务供给；广东围绕消费环境推出三年行动计划，从供给、秩序、维权与共治多维度提升消费体验，强化稳消费的长期制度建设。

　　11 月各地产业政策呈加速态势，重点集中在数字经济、智能制造、未来产业与科技创新。北京、湖北、四川雅安等地重点推动科研成果转化和关键技术突破，强化从创新到产业化的链条建设。同时，多地推出金融支持措施（黑龙江、湖北、北京等），从信贷、科创金融到金融顾问制度协同发力，进一步优化营商环境。

　　新兴产业中，湖北省省委书记王忠林调研长江存储科技有限责任公司较为值得关注。王忠林指出，当前，新一轮科技革命和产业变革突飞猛进，存储芯片作为人工智能、云计算等技术的核心硬件载体，是全球科技竞争的重要领域。

　　一线与沿海地区力度最大。广东提出打造“粤港澳大湾区数据特区”，目标到 2027 年数字经济核心产业占 GDP 超 16%；江苏加快智能制造改造，对设备投资按 15% 给予补贴；上海围绕脑科学、量子与基因技术发力未来产业，单个项目最高支持 5000 万元。

　　中西部地区则聚焦产业升级与创新要素供给。山东、北京通过法规和条例完善民营与数字经济发展环境；贵州、四川加大大数据、算力、工业补贴等投入，提升本地产业转型动力。

　　地方政府学习四中全会精神的内容呈现出两个特点：一是明确定位，因地制宜。各地方政府对所在区域的区位优势、产业定位和主抓工作有清晰认知，根据“十五五”规划建议稿的主旨和任务确立自身的发展方向，制定区域经济目标和远期战略目标。二是立足当下，着眼未来。各省的当务之急依然是完成好年底前的“十四五”收官工作，坚决实现全年经济社会发展目标，为明年“十五五”开局之年奠定良好基础。

　　例如，广东和浙江两省都强调 “经济大省挑大梁”，但侧重点略有不同，广东省聚焦粤港澳大湾区、现代化产业体系和科技自立自强，浙江则强调建设共同富裕示范区；京津冀、成渝、长三角等都市圈的省份提出的“十五五”关键词中，基本都包括现代化产业体系和“投资于物和投资于人相结合”，而经济基础相对薄弱的内陆省份则更关注如何走出“有别于东部、不同于西部的高质量发展新路”，文旅等服务性消费领域有望成为当地的经济新增长点。